大水大鱼：液体为何押注LSD千亿业务量赛道？

大水大鱼：液体为何押注LSD千亿业务量赛道？

2015年3月，熊市来势汹汹。 比特币从 1100 美元的高位回落已经过去了一年，并逐渐在 200 美元区间触底。 当时北半球还很冷，以太坊主网还没有上线。 经过近一年的讨论和发展，以太坊早期团队将以太坊的发展分为四个主要阶段，代号为Frontier（边境）、Homestead（家园）、Metropolis（大都会）和Serenity（宁静）。

自此，一场演绎美国西部淘金者扩张领土、建设家园、发展城市的以太坊进行曲开始上演。 没想到，正是当年的这个计划，引领了以太坊之后8年的发展。 如今，随着上海升级的临近，宁静的最后一步将在2023年3月告一段落，回归宁静。

在全球货币紧缩的宏观周期下，风险资本市场笼罩着熊市的阴影，LSD（Liquid Staking Derivatives）板块在近期的变动中率先行动。 整体赛道近7天涨幅平均超过40%。 积分甚至翻了一番，为低迷的加密市场增添了一些绿意。

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一、ETH2.0市场质押现状

LSD协议是随着ETH2.0的升级而成长起来的DeFi衍生赛道。 此前并没有正式进入主流DeFi视野。 随着Lido的TVL超越MakerDAO，跃居DeFi榜首，RocketPool、Stakewise等产品的资产规模也在不断扩大。 ，似乎LSD成为了一条蓬勃发展的赛道，方兴未艾。

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自2020年12月1日ETH信标链质押上线以来，已质押超过1600万枚ETH，锁定资产超过220亿美元，近50万个验证节点成为锁定资产最多、验证节点最多的节点。 不过，相对于市值排名前5的PoS链的质押率，ETH13.28%的结果还很早。

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除ETH外，市值排名前5的PoS公链质押率均在60%-70%以上。 质押率影响着公链的稳定性和安全性。 以太坊永远不会缺少这方面的叙述。 相信上海升级之后，随着ETH代币的发行，套利的驱动和LSD协议的发展，ETH的质押率肯定会继续走高。

假设ETH质押率能达到60%-70%，还有近5倍的空间。 目前ETH信标链质押资产约220亿美元。 在不考虑ETH价格的情况下，LSD将成长为千亿业务量的A赛道。

二、LSD协议的工作原理

一个独立节点验证者至少需要32个ETH，上海升级前无法取回。 ETH 验证者负责向区块链添加新区块、处理交易和存储数据。 过程中存在一定风险，技术问题容易导致质押资产丢失或奖励损失，高门槛将大量普通用户拒之门外。

LSD协议允许普通用户无门槛参与Staking，无需维护Staking基础设施即可获得奖励。 此外，票据资产的设计也释放了 ETH 在 Staking 期间的流动性，因此在短时间内捕获了大量的用户和资产，并发展成为一个独立的赛道。

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LSD 的业务逻辑包含三个角色：ETH Stakers、Pools 和 Node Operators。

Stakers 负责提供 ETH，Pools 负责收集、管理和分配收入，Node 负责签署、验证和生成信标链的区块。

普通用户将ETH存入Staking Pool，LSD协议将池中收集到的ETH交给节点运营商，由节点运营商进行签名验证以获得奖励。 在这个环节中，运营者需要验证者的私钥来完成验证，但是如果将验证者的私钥直接交给节点，可能会存在各种作恶的风险，所以SSV Network和Obol Network的将验证者私钥分片的DVT共享验证者已经逐步发展起来。

3. LSD轨道的发展

目前，在ETH2.0质押市场，已有16,006,711个ETH参与了信标链的质押（2023/1/12数据）。 28.7%份额，Whales质押的ETH占比23.5%，Staking Pools DeFi协议质押10.1%，其他个人质押节点占比4.9%。 CEX已经具备了天然的优势。 可以在中心化交易所一键质押，而LSD协议却能反超CEX跃居第一，可见其未来的发展潜力。

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在LSD协议部分，目前可以统计的项目有9个，包括Lido、Rocket Pool、Stkr（Ankr）、Stakewise、StakeHound、Cream、SharedStake、Staked Finance、Frax Finance。 Lido一人拿下465W ETH代币，占LSD板块市场份额的88.41%，占整个信标链质押市场份额的29%，超过了所有CEX质押ETH的总和。

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综合比较各LSD协议、StakingPool和CEX的收益2023以太坊质押收益率，根据近30天的收益测试数据，各平台在这方面的表现相差不大，平​​均水平在5%到5.5之间%。 ，所以APR并不是造成业务差距的重要因素。

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近日，Frax Finance 开启了流动性质押业务。 Frax将部分协议收益购买成FXS代币，分配给质押用户。 实际年利率为 7.69%。 更高的回报率迅速吸引了大量用户参与质押。 目前质押ETH已超过5万枚，在LSD板块排名第五。

4. LSD赛道的生态机遇

前面我们提到节点运营者需要验证者的私钥来完成验证，但是如果将验证者的私钥直接交给节点，可能存在各种作恶风险，所以分布式验证者技术DVT (Distributed-Validator-Technology)应运而生。

1.深静脉血栓部分

DVT 将验证者的密钥拆分成多个分片，分发到多个不同的节点。 验证工作由多个节点运营者共同完成，单个节点运营者无权独立完成签名验证。 这样一来，既降低了节点作恶的风险，又解决了单点故障问题，同时也提高了系统的健壮性。 目前市场上主要有两种方案，Obol和SSV。

SSV（ssv.network）采用Secret Shared Validator技术进行加密，将验证者密钥拆分成4个KeyShares在不可信节点之间，如果其中一个宕机或失效，另外3个可以操作该节点，解决了验证者密钥的中心化，结果，以太坊网络变得更加去中心化。

Obol（obol.tech）是一个信任最小化的 staking 生态系统，专注于通过提供对分布式验证器的无许可访问来扩展共识，使用户能够创建、测试、运行和协调分布式验证器，它创建了一个分布式验证集群，允许不同的验证节点聚集在一起作为一个实体进行质押，加入集群的单个质押者不用担心单点下线，这使得验证者的正常运行更具竞争力，最大程度地降低了中心化的风险邪恶的。

2. Re-Staking 部分

EigenLayer 是一个建立在以太坊上的 Re-Staking 协议，用户不需要直接在以太坊上质押，而是在 Eigenlayer 的智能合约中质押，然后再质押到其他协议，如侧链、跨链桥和预言机等。这将使应用程序更加安全，因为 ETH 生态系统中的许多不同实体都有自己的信任网络，而其中一些信任层的崩溃可能会导致漏洞利用和黑客攻击，而那些想通过Eigenlayer share 网络安全需要更大的成本。

此外，用户在提供Re-Staking时，还可以获得应用层项目的质押收益，不仅提高了网络安全性，也提高了资金使用效率。 EigenLayer 将支持 ETH、ETH 的 LP 代币和 stETH 的 LP 代币 Re-Staking 三种资产。

利用现有的信任网络，通过二级质押来保护其他基础设施和中间件层，这种叙事具有广阔的前景，有望成为LSD赛道的共识安全中心。

五、结语

LSD将成长为千亿规模的赛道，但这只是就其业务资产规模而言。 二级市场的交易机会需要结合Token的市场价值和应用场景进行综合分析； 同时，在LSD相关衍生生态中，服务于LSD协议相关组件的DVT和Re-Staking版块也将有Alpha机会。

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参考：

关于基础资本

Basics Capital是一家全球性的区块链产业基金，专注于一级市场，助力早期应用层项目的发展。 投资项目来自东南亚、中东、欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、越南、俄罗斯等全球30多个国家。 和地域2023以太坊质押收益率，涵盖钱包、NFT、DeFi、GameFi、DID、SocialFi、LaunchPad等应用层的各个版块。