“跟随”梁启东：国际金融危机十周年的反思

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金融危机10周年最大的启示是，单靠扩张性货币政策是无法解决经济发展深层次问题的，未来必须依靠实体经济才能前行。在任何时候，实体经济都是一个国家保持经济平稳运行、不断提升国际竞争力的基石。

文章发表于光明《日报》2018年8月19日第08期，作者为盘古智库学术成员、辽宁省社会科学院副院长梁启东。

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文章发表于《光明日报》2018年8月19日第08期

十年前始于美国，席卷全球主要经济体的国际金融危机给整个世界经济带来的重创和破坏，至今仍让人心有余悸。现在回过头来看，一个非常重要的启示是，金融危机是虚拟经济的危机，虚拟经济与实体经济的严重脱节是金融危机的重要原因。

金融作为现代经济的核心，不仅建立在实体经济的基础之上，而且有力地推动了实体经济的发展。然而，由金融衍生品构成的虚拟经济的扩张并不总是与实体经济的发展同步。十年前美国次贷危机引发的金融海啸，是虚拟经济盲目扩张的恶果。

20世纪后期，尤其是克林顿政府时期，随着知识经济的逐步到来，美国开始出现制造业外迁的过程。 2000年，IT行业泡沫破灭，美国股市暴跌。此后，美国经济结束了自1991年以来被称为“克林顿奇迹”的10年高速增长期，开始进入低速增长阶段。 2001年突如其来的“9.11事件”雪上加霜，严重打击了消费者和投资者的信心，美国经济加速下滑。为挽救美国经济，2001年1月至2003年6月，美联储连续13次降息，联邦基金利率跌至1%的历史低位，并维持1%一年。此举的目的是放松流动性的大门。虽然在一定程度上拯救了美国证券市场，但也催生了美国的房地产泡沫，让越来越多的人加入了投机房地产市场的行列。但是没有一个只会涨跌的市场。自 2006 年第三季度以来，美国的房价一直在下跌。随着美国经济走弱，年度降幅从2007年第一季度的1.73%迅速扩大到2008年上半年的15.38%。楼价一跌，之前被掩盖的房贷信贷危机就爆发了。因此，次贷危机引发的金融海啸，是虚拟经济盲目扩张的恶果。当虚拟经济与实体经济的脱节达到严重程度时，可能会出现严重的通货膨胀、巨额财政赤字和外贸逆差，直至金融危机和经济危机。

纵观后金融危机十年历史，作为应对经济危机的措施，很多国家，尤其是美国，实际上是用虚拟经济的方式来阻止虚拟经济，用泡沫的方式来应对随着经济泡沫。自2008年全球金融危机爆发以来，美联储已经启动了四轮量化宽松。这与正常情况下央行的利率杠杆调控完全不同。面对经济低迷，量化宽松更多地用于经济危机期间的经济刺激计划。量化宽松的控制目标是长期低利率。中央银行继续向银行系统注入流动性，并向市场投放大量资金。央行货币政策不是微调，而是一剂强药。鉴于美元的国际货币地位，通过量化宽松，实质上是对世界征收铸币税，剪断世界的“羊毛”。这种非常规政策通过非常规货币政策推高金融资产价格。事实上，它对降低市场利率和促进信贷市场的复苏，特别是在促进实体经济发展方面作用不大，因为大多数企业主要是用钱回购股票国际金融危机，而不是投资产能。于是，虚拟经济呈指数级增长，规模大大超过实体经济，导致美国制造业进一步外流，贫富差距进一步拉大。 1997年的亚洲金融危机是欧美虚拟经济危机的外溢，那么为什么不是2008年的金融危机呢？美国由金融衍生品组成的虚拟经济的扩张并不总是与实体经济的发展同步。量化宽松的重点不在于实体经济本身，而在于通过资本运作应对金融危机，实现经济增长。这方面的教训是深刻的。

目前，全球债务水平和杠杆率居高不下，世界经济仍未完全走出低谷。金融与实体经济脱节问题依然存在很大风险。为应对次贷危机，长期量化宽松政策导致目前全球债务水平和杠杆率居高不下，导致政府和市场杠杆率均居高不下，而各国政府并没有改善他们应对风险的能力。金融危机的“后遗症”仍未解决，高负债的危机感再次袭来。国际货币基金组织的公告显示，2016年全球债务创下164万亿美元的新高，相当于全球GDP的225%，这一数字比2009年的历史记录高出12个百分点。 债务过多，达摩克利斯之剑高悬在世界上很高。欧洲、日本和美国的“再工业化”运行遇到了很大的障碍。金融行业链条长，市场信息不对称，价值实现过程曲折。既有“黑天鹅”的骚扰，也有“灰犀牛”的攻击。各种风险的迹象很多。面对危机的乌云，IMF的应对措施包括及时退出QE，开发监管和财政政策工具，实施财政改革以提高生产力国际金融危机，增强人力和物质资本。

应对金融危机，既要从金融的角度找到症结，也要从非金融的角度找方法，更要深刻理解金融与实体经济的关系金融危机10周年最大的启示是，单靠扩张性货币政策并不能解决经济发展的深层次问题。它必须依靠实体经济才能走向未来。任何时候，实体经济都是一个保持经济平稳运行、不断提高国际竞争力的国家。基石。金融与实体经济是一种共生关系。实体经济是金融的基础，金融是实体经济的血液。服务实体经济是金融之本。服务实体经济，适应经济社会发展需要，是金融的天职。要让金融回归本源，服务经济社会发展，把更好地服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点。

当前，世界经济在深度调整中曲折复苏，正处于新旧增长动能转换的关键时期。上一轮科技和产业革命提供的动能面临消退，新一轮增长动能仍在酝酿之中。面对保护主义抬头​​、国际贸易和投资低迷，要以创新为动力，从改革中获得活力，抓住创新、新技术革命和产业变革、数字经济等历史机遇，提升中长期- 世界经济的长期增长潜力。金融创新要更加注重供给侧，着力需求侧，更加注重以客户需求为导向，以服务创造价值，以竞争力谋生，全面提升效益和实体经济金融服务水平。促进经济金融良性循环和健康发展。 ■

文章发表于《光明日报》2018年8月19日第08期