罗马正在沦陷：为什么合并后的以太坊会超越比特币

昨天，以太坊成功完成合并（The Merge）。 ？

从那时起，以太坊的代币经济就彻底改变了。

以太坊生产的 ETH 要少得多。

ETH供应量的减少产生了重大影响。

以太坊正在产生更多收入并盈利，大大提高了其与既定资产比特币的竞争地位。

这是否意味着 Flippening（即以太坊市值超过比特币）即将到来？

这对加密货币有利吗？

为什么 Flippening 对加密货币有利

Flippening是指ETH的市值最终会超过比特币的市值。

当然，像我这样的“ETH 人”肯定希望 Flippening 发生，毕竟我们都持有 ETH。

但是，不管我们的个人利益如何，Flippening 对加密货币来说是一件好事吗？

比特币市值第一有什么问题吗？

到目前为止还不是很好吗？

如果 Flippening 对加密货币有利，为什么它还没有发生？

这些问题相互交织，也许最好通过 BTC 回报的细节来解决。

可靠不代表值得投资

BTC 是最可信的中性资产。 这是因为比特币协议已经成熟并且不会改变，而工作量证明 (PoW) 因其简单性和可靠的记录而大大降低了风险。

多年来，BTC 经受了至少数十次有组织的团体单方面尝试修改比特币底层代码并增加其节点规模的考验。 不管中本聪的初衷如何，BTC 的可靠性已经成为其核心的内在价值主张。

然而，比特币的可靠性并不意味着该资产将保持其价值或以购买力或法定货币计价。 相比之下，比特币的核心设计是不可编程的，任何价值积累都给持有者，其挖矿成本结构导致价值显着流失。

这就是为什么对于比特币而言，可靠与可投资不同。

了解了这些背景后，让我们从历史回报率开始，看看 BTC 是如何运作的。

2016年发生了什么？

2013年到2016年，低买高卖，BTC回报了6倍左右。 但如果你在 2013 年的高点买入 BTC，并在 2016 年卖出，你将一无所获。

2016年之后，情况就完全不同了。 如果你在 2016 年购买 BTC 并持有到今天，你已经赚了 20 到 40 倍。

在 2016 年的低点买入 BTC 并在 2021 年的 ATH（价格最高点）卖出怎么样？ 你赚了 130 倍。 好的。

“但是，伙计，”有人可能会抗议，“2016 年之前是加密货币的黑暗时代。 那还不算。 我们才刚刚开始。”

您确定仅此而已吗？

2016 年左右发生了什么导致 BTC 在此后几年表现更好？

比特币在 2016 年前后发生了什么，创造了巨大的回报？

比特币本身并没有改变。 毕竟，不变性是比特币及其可靠来源的标志。 当然为什么以太坊终将超越比特币，闪电网络是在 2016 年之后推出的，但几乎没有普及。

2016 年左右可能还发生了什么来释放比特币的潜力？ 也许世界在比特币上睡着了，然后因为某种原因醒来了？

又或者BTC正在酝酿我们看不到的东西，这个里程碑是在2016年左右完成的？

这些解释都站不住脚。 比特币在 2016 年左右以某种方式进化或释放其潜力的想法根本无法用我们过去几年看到的叙述和数字来解释。

比特币乘坐 Web3

发生什么了？

在我看来，最符合历史叙述和数据的最简单事实是，自 2016 年以来加密货币市场的每一个主要催化剂都是由比特币不支持的 Web3 应用程序的承诺或实现所驱动的。

2016 年，一个名为以太坊的小项目开始取得重大成功，力求让公链成为一台计算机，而不仅仅是一个算盘。

事实上，到目前为止，在这个发展阶段，BTC 只是顺风顺水，在以太坊社区（和其他一些人）创造的真正有用的东西的巨大浪潮中冲浪。

此时，比特币狂热者或持有者可能会反驳，“等等，如果它那么不重要，投资者为什么要购买 BTC？BTC 的市值比率约为 38％。你在开玩笑吗？你认为 4000 亿美元的市值只是一个错误？”

是的，这正是我要说的，并将在下面证明。

这就是为什么 BTC 作为一种投资是不可持续的，为什么 Flippening 是有保证的，为什么 Flippening 对加密货币有好处——因为它会消除一个不可投资的资产作为我们的行业领导者。

完全不可持续

比特币完全符合不可持续投资的定义。 如果我们认真看待比特币对 PoW 的使用，很难说比特币在保值或升值方面是可持续的。

比特币交易费用直接支付给矿工，对 BTC 持有者没有任何价值。

这使得 BTC 永远无利可图，特别是考虑到昂贵的采矿成本结构。

? 请注意，比特币的总费用可能太低，无法支持可持续的安全预算，这使得 2100 万的供应上限成为潜在的安全问题，但这完全是另一回事。

BTC在2024年减半前的年通胀率为2%。

听起来不错，对吧？ 2%的通货膨胀率有什么问题？

问题在于，由于挖矿经济学，PoW 中的通货膨胀（发行）是 BTC 估值的直接资本流失。

这一点，再加上现货价格的非流动性，意味着矿工抛售 BTC 对 BTC 的市值非常不利。 让我们分解一下...

平均而言，从中期来看，矿工不得不抛售他们赚取的大部分比特币，因为为了争夺 1 美元的比特币，他们需要在硬件和能源成本上花费同样的 1 美元。

这对 BTC（以及昨天合并前的 ETH！）来说是一个巨大的问题，因为倾销 X% 的供应量对市值的伤害远远超过 X%。

据统计，出售 1 美元的 BTC 可能会使市值损失 5 至 20 美元。

在加密货币市场中，您不能以现货价格出售超过总供应量的一小部分，这是一个公开的秘密。 订单薄。 流动性弱。 HODL 直播，伙计。 因此，即使并非所有人都能以今天的价格出售，根据定义，矿工也在通过不断出售来消耗稀缺资源。

也就是说，BTC 矿工每年可能只抛售总供应量的 2% 左右，但他们每年获得超过 2% 的法币净流入。 而且由于 BTC 费用总是很低，并且无论如何都会支付给矿工（导致抛售），这些事实有两个非常重要的影响，许多 BTC 持有者都忽略了：

有人必须每天购买大量 BTC 才能保持价格持平。 2021 年，需要法币每日净流入约 4600 万美元才能使 BTC 价格持平。 换句话说，“我有一个很好的投资介绍，我们每天只需要 4600 万美元的新资金，就可以避免损失我们的本金……”当 BTC 投资者获得 50% 或 5 倍或 40 倍的回报时，这些利润只能来自新的参赛者。 持有人没有产生有意义的手续费收入，没有有意义地使用比特币，并且由于采矿成本，BTC 的价格不能保持不变，因此根据定义，任何在 ATH 购买 BTC 的人都不能持续赚钱。 0% 的平均回报率是不可能的。

社会不平衡

谁会故意购买不可持续的长期投资？ 谁会推荐购买它？ 去年，BTC 占加密货币总市值 3 万亿美元的 40% 左右。 这怎么发生的？

简而言之——像我这样的加密货币潮一代似乎很喜欢这个参考——没有人会因为购买 IBM 而被解雇。

据我所知，少数不同类型的买家可能已经将资金推向 BTC，每个买家都有自己的理由，而大多数人并不知道他们投资的真实风险状况。

首先，新进入者购买比特币。 这些人可能是从传统对冲基金过渡到 web3 的资深交易员、老牌机构投资者、超高净值人士和普通散户。 这些新进入 web3 的人——基本上是在牛市期间，从数字上看——都很兴奋，他们知道加密货币是新的和复杂的，他们看到我们正处于长期的登月之旅中，他们有一个很有可能将资金按比例分配给一篮子顶级加密货币资产。 “按比例”是一个投资术语，在这种情况下，它的意思是“我什么都不知道，所以我会根据当前的市场价值购买”。 这些进入者往往是未来的羔羊，而 BTC 作为不可持续投资的失败者。 其次，长期配置者购买 BTC。 这些人可能是享受过早期投资收益的加密货币OG，也可能是人脉和资本比较多的加密货币VC，比如愿意培养独立投资理论的人。 这些人购买 BTC 是因为他们真的没有或不想对空间的发展方向建立信心，并且他们希望避免陷入他们认为有风险的理论。 更糟糕的是，这些长期资产配置者通常是专家，他们在帮助推动新人加入 BTC 方面发挥了重要作用。 第三，反身狼（只为自己着想的贪婪的人）购买 BTC。 但他们也可能在下一个 ATH 时全部卖出。

这些往往是转向 Web3 的最聪明、最精明、最渴望加密货币的 OG、VC 和金融人士。 他们通常很清楚 BTC 并不是表现最好的投资。 然而，他们认为为了更大的利益（通常是他们的利益），我们必须避免破坏良好的现状并大力推动比特币。 他们认为，如果 BTC 崩盘，对加密货币的最大投资者来说将意味着巨大损失，这可能会损害整个行业及其投资组合。 因此，他们倾向于在问题上拖延。 有些人可能会质疑他们的存在，或者认为他们只是交易员。 但我见过一些顽固的人符合这些特征。 第四，交易者购买 BTC 并将利润换成 BTC，BTC 作为加密货币事实上的储备货币。 交易者只是顺其自然——字面意思。 他们知道，在当前时代，BTC 表现不景气时表现更好，景气时表现更差。 交易者的时间范围很短，他们只是将 BTC 作为大本营来玩风险更高的游戏。 在某种程度上，交易者是所有 BTC 买家中最理性和破坏性最小的。 第五，BTC的“真爱”买BTC。 这些都是铁杆比特币爱好者，他们真正相信 BTC 是世界历史上最可靠的货币。 他们不仅相信 BTC 一流的可靠性，而且他们还认为这种可靠性必然转化为出色的长期投资，并且是迄今为止在风险调整基础上最好的加密货币投资。

事情是这样的——在这五种 BTC 买家中，只有真正的狂热者会在 BTC 失去主导地位后留下来。 总的来说，比特币买家正在经历现代金融中最大的反身游戏。 在这些人中，只有反身狼（第三种）对这个游戏的性质略知一二。

诚然，这是对 BTC 买家的过度简化，但我认为这很有用。

顽固的 BTC 粉丝和 Flippening 怀疑论者可能已经对阅读这篇文章感到自信了。

“这太有趣了。 水是湿的，今天早上太阳升起来了，这个头脑清醒的 ETH 早就死了，它说我们都错了，BTC 注定要成为一种投资工具。

那么为什么 Flippening 还没有发生呢？ “

让我解释一下：数字就是原因。

从历史上看，ETH 矿工的收入远高于比特币矿工。 如果两个链的成本结构互换，即如果 BTC 矿工与 ETH 矿工的收入相同（反之亦然），或者如果合并在两年前就已准备就绪，我认为 Flippening 可能会发生。

让我们探索这些数字……

站在巨人沉重的肩膀上

如果矿工出售很重要——正如上文所述——那么 ETH 矿工的收入比 BTC 矿工（按市值标准化）在过去几年高出 2.5 到 4 倍也很重要。

去年，BTC 矿工赚了 166 亿美元，而 ETH 矿工赚了 184 亿美元。

如果我们交换去年比特币和以太坊的成本结构，那么 ETH 矿工将赚取和抛售约 60 亿美元，而 BTC 矿工将赚取和抛售约 500 亿美元。

这是一个关键点，所以让我重申一下：去年，以太坊矿工赚取和抛售的 ETH 比比特币矿工抛售 BTC 多 18 亿美元。 假设我们交换两条链之间的成本结构，仅在 2021 年，BTC 矿工将比以太坊矿工出售 ETH（500 亿美元减去 60 亿美元）多赚取和出售 BTC 约 440 亿美元。

证明这一点：2021 年，以太坊与比特币相比运行成本如此之高，以至于如果交换成本，比特币将需要额外约 458 亿美元的法定货币净流入（即 BTC 的新买家）以保持两条链的市值和今天的实际情况一样。

从比特币的 18 亿美元到以太坊的 440 亿美元，我们得到 458 亿美元。

这些非常大的数字——尤其是 ETH 面临着来自矿工相对于其市值更大的抛售压力——是导致 Flippening 尚未发生的关键驱动因素。

不存在的皇帝

下一步是什么？

以太坊消除了矿工抛售的风险，从整合转向 PoS。

我们现在在盈利的路上，通过Layer2的扩展，Web3也在全球范围内普及。

以太坊已经成为一个正和的生产性经济体。

未来几年，由于以上原因，我认为ETH有99%的可能会超过BTC的市值。 1% 是未知的不确定性——尾部风险：就像外星人出现一样，迫使我们使用 BTC 作为唯一的全球货币。

ETH的盈利能力、验证成本低、dapps的巨大增长、仁慈可信中立带来的良好氛围，都将让我们的行业度过Flippening，进入后BTC时代。

罗马的陷落

The Flippening 的一天将是爆炸性的和壮观的。

当然为什么以太坊终将超越比特币，在短时间内，Flippening 可能会发生并被撤消。 但在中期时间框架内，这是 BTC 成为加密货币投资遗物的一种单向过渡。

不幸的是，许多善意的加密货币和 Web3 投资者很可能在 BTC 的缓慢下跌和剧烈崩盘中损失惨重。

总之，以太坊目前处于PoS的初始成本结构，同时存在扩容挑战（L2生态尚未全面开花），所以比特币能维持目前40%左右的市值就靠这些原因. 高度反身。

如今，Flippening 比率略低于 50%。

随着 ETH 对 BTC 市值的缓慢上升，我们将达到一个突破点，预言将成为常识，然后 Flippening 比率将在一天内从 70% 跃升至 100%，或从 80% 跃升至 120%。 告别BTC时代。

为什么 Flippening 对加密有好处：一个健康的新时代

我想最终，多年后，我们所有人，包括今天的大多数 BTC 持有者，都会回顾过去，看看 BTC 保持第一是多么愚蠢。

简而言之：

Flippening在意料之中，因为BTC不仅没有积累价值，而且还泄漏了价值。 Flippening 对加密货币有利，因为拥有不可投资的、价值稀释的资产作为行业领导者是不稳定和不健康的，而我们需要 Web3 的投资环境是稳定和健康的。

我对 Flippening 的看法在两年内没有改变。

1/ ETH/BTC 翻转在机械层面上进行了解释。

与以太坊的权益证明相比，比特币的工作量证明过于昂贵。 这就是为什么。

—ryanb.eth??? (@ryanberckmans) 2020 年 10 月 30 日

BTC的命运就是经历了Flippening，最终成为受人尊敬的宠物摇滚。

也就是说，最原始的数字收藏品。 也许那时我会买一些放在展示柜里。

Flippening 之后，一个真正健康的加密货币时代将开始。

一个环境友好的时代，精简的成本结构，从有价值的应用程序中获利，Web3 增长到全球无处不在，以太坊成为全球结算层——全人类的公平竞争环境。